呉慶：2012年に貨幣政策の微調整の速度と力を増加する

竜年を観察する

国家統計局が発表した昨年の関連データによると、2011年通年の住民消費価格の総水準（CPI）は前年比5.4%上昇し、年初の目標4%から1.4ポイント高い。

しかし、昨年12月の住民の消費価格水準は前年同月比4.1%上昇し、通年平均1.3ポイントを下回った。

2011年第3四半期末以来、消費者物価指数は上昇を停止しました。

また、昨年以来工業生産者の工場出荷価格は前月比指数（PPI）で月別の減少傾向が続いており、昨年12月に引き続き0.3%減少した。

このインフレは産業チェーンの上流から下流に伝達されるため、工業出荷価格指数の低下は消費価格指数のさらなる低下を暗示している。

また、金融政策の過度な引き締めの大きな負の影響は依然として続いている。

2011年、一般化の通貨量（M 2）は13.6%しか増加しておらず、2010年の19.7%と2009年の27.68%（2009年は過剰緩和の年であり、比較性がない）を大きく下回り、新世紀以来のM 2の最低成長率となりました。狭義の通貨量（M 1）も7.9%だけ伸び、新世紀以来の第二番目の低成長率となりました。

これにより、M 1は今後二、三ヶ月の間に、新世紀以来の最低成長率を創造する可能性があると予想されます。

この観測によれば、2012年通年のマクロ経済情勢は、あるいは以下のような図を見ることができる。

一つは、経済成長速度がさらに低下し、加速的に低下する可能性がある。

現在、ほとんどの機関は2012年の中国経済の成長率は8%以上と予測していますが、予測値は今後2四半期で下方修正する可能性が上方修正より大きいと指摘しています。

これは主に中国の経済成長方式の転換のプロセスとスピードが足りないためで、輸出に対する依存度は依然として大きく、世界主要経済体

第二に、中国経済は2012年に金融政策の過度な緊縮の不良結果を目撃する。

現在の消費価格サイクル指数はゼロに近くなりました。消費価格指数がさらに下がるということは、CPIサイクル指数は数ヶ月後に再びプラスからマイナスに転じる可能性があります。

2012年下半期までは、CPIは前年同期比でプラスからマイナスに転じる可能性がある。

これは典型的だ

第三に、短期的に見て、人民元の切り上げの道はすでに終わりに近いです。

国際清算銀行（BIS）の計算によると、2005年の「為替改定」から2011年11月にかけて、人民元の有効為替レートは21.4%上昇し、実効為替レートは31.6%上昇した。

2011年の下半期から、人民元は海外での先物市場（NDF）の為替レートは人民銀行が制定した人民元の現物為替レートより低いです。

市場に人民元の為替レートを決めさせたら、人民元の有効為替レートは2012年に下落する可能性が高くなります。

第四に、将来の人民元の為替レートの動きは複雑になり、通貨市場の不確実性を増大させ、国際資金の流動をさらに激化させる可能性がある。

人民元の切り上げ見通しが弱まった場合、人民銀行が決定した人民元現物の中間価格が引き続き上昇し、国際資金の純流出がさらに深刻になる可能性がある。

2011年の第3四半期には、人民銀行の外貨は四半期ごとに9000億元以上増加しましたが、最後の三ヶ月はそれぞれ250億元、280億元、1000億元を減少しました。

上記の予測が成立すれば、現在の貨幣政策は以下の措置を取るべきです。

一方、人民銀行は現在の貨幣政策の微調整のスピードと力を増大させなければならない。

昨年以来の過度の緊縮政策は昨年第4四半期に微調整されたが、微調整の速度と力はまだ足りない。

過度に緊縮する副作用が現れる前に早めに行動して補っておくのが一番いい「予調」です。

もし預金準備率が毎回0.5%調整されれば、2012年第一四半期には3回から4回の調整が必要になります。

一方、人民銀行は人民元の一方通行の切り上げを直ちに停止し、人民元を適度に下落させるべきです。

現在の上昇停止の最大の困難はアメリカからの圧力を凌ぐことです。幸い、海外市場で人民元の下落が予想されているのはアメリカの政治的圧力に抵抗するためです。

下落予想を利用する方法は人民元の為替レートをより市場化することです。

もし市場が人民元を切り下げたら、アメリカの政治家はもはや中国政府の為替操作を非難することができなくなります。

現在のところ、為替市場化の漸進道は人民元の為替変動範囲を拡大し、為替介入を減少させることである。

長期的に見れば、市場化の道に沿って進めば、漸進、ショックの差はあまりないです。