我が国のマクロ経済回復が直面する3つの懸念を分析する

ここの世界に服を着せるくつキャップネットの編集者が紹介するのは、マクロ経済の回復が3つの懸念に直面していることだ。

来年の下り圧力はそれ以上

7月のマクロ経済データは、景気回復の勢いが確立した市場予想に水を差した。アナリストは、政策の底辺さえあれば、経済が安定し、年間経済成長目標の実現に懸念はないはずだが、本格的な回復を迎えるには依然として3つの懸念がある：不動産の下押し圧力はいつ底をつくのか？インフラ投資はどのくらいヘッジできますか。経済自身の回復運動エネルギーはいつ本格的に始動するのか。

将来の経済動向について、アナリストは、不動産周期と経済周期から見ると、来年の経済はより大きな下押し圧力を迎えるかもしれないと考えている。

経済の安定はまだ強固なものにならなければならない

7月の投資、消費、工業増加値などのデータはあまり楽観的ではない。アナリストは、これは主に安定成長の政策効用限界が減少しているためで、現在の経済は高度に政策の底に依存しており、緩和力が弱まると実体経済の回復にボトルネックが生じるとみている。

1-7月、全国の固定資産投資（農家を含まない）は259493億元で、前年同期比名目で17%増加し、増加率は1-6月より0.3ポイント下落した。三大投資の伸び率はやや低下し、製造業投資の伸び率は0.2ポイント低下して14.6%となった。インフラ投資は22.61%増加し、前月とほぼ横ばいだった。不動産投資は引き続き0.4ポイント低下し13.7%となった。

民生証券債券研究員の趙麗娜氏は、不動産投資の伸び率の下落をヘッジするためのインフラ投資がやや疲弊していることを明らかにした。これは7月の財政支出の力の弱まりと地方政府の土地譲渡金収入の下落と関係がある。

統計局が発表したデータを見ると、資金の到着状況が悪いことは安定成長を妨げている。1-7月、固定資産投資の所定資金は292734億元で、前年同期比12.9%増加し、増加率は1-6月より0.3ポイント下落した。そのうち、国家予算資金は11.2%増加し、増加率は1-6月より4.3ポイント下落した。国内融資は12.7%増加し、伸び率は0.2ポイント下落した。自己資金調達額は16.6%増加し、伸び率は0.1ポイント下落した。外資利用は9.7%減少し、減少幅は1.4ポイント拡大した。その他の資金は2.1%下落し、下落幅は0.3ポイント拡大した。

消費面では、7月の社会消費財小売総額は前年同期比12.2%増の20776億元で、前月比0.2ポイント下落した。このうち、自動車消費の伸び率の低下は明らかで、7月は8.1%だったが、1-7月は10.1%だった。分析者は、消費動向は全体的に安定しており、自動車消費の伸び率の低下は主に公用車制度の改革の影響を受ける可能性があるが、長期的にはレンタカー需要が増加すると見られ、自動車市場への影響は中性的でなければならないと考えている。

工業増加値データを見ると、総需要は依然として弱まっている。7月の規模以上の工業増加値は前年同月比9%増、前月比0.68%増で、それぞれ6月より0.2ポイントと0.09ポイント下落した。これは主に昨年の基数が高かったのに対し、景気回復が緩やかで総需要が低迷し、工業経済の環比運動エネルギーが弱まったためだ。

　　ポリシー移動にはまだ大きなスペースがある

アナリストは、金融データを見ると、通貨はさらに放水されておらず、将来の安定成長は金融政策の全面的な緩和に期待できない。そうしないと、構造調整のペースが減速するとみている。不動産投資の伸び率の下落に直面するのは無策ではなく、政策の飛躍の余地は依然として大きく、特に逆周期財政政策は適時に力を出すことが期待されている。

不動産投資の伸び率の下落について、不動産の下落周期性はまだ終わっておらず、経済への影響は過小評価できないという見方がある。中信建投報告書によると、今回の不動産調整の深さは2008年と2011年をはるかに上回り、GDP成長率が2009年第1四半期に記録した6.6%の低点を割るのは必然であることは想像に難くないが、当時の国際金融嵐が我が国の輸出に与える衝撃はまだ明らかではなかった。

分析者は、都市化の過程はまだ終わっておらず、大量の人口が都市に進出することによる新築住宅の需要を過小評価してはならず、戸籍、土地、財税などの改革が順調に推進されれば、巨大な都市化の潜在力が放出されるとみている。

申万首席マクロアナリストの李慧勇氏は、将来的に不動産需要の伸び率は3%付近に低下し、新規着工面積の成長中枢は0%前後に維持され、投資成長中枢は8%前後に戻る見通しだと述べた。

アナリストによると、投資、消費、工業の増加値などのデータから見ると、経済の動きが安定しているかどうかは疑問が出始めているが、政府の安定した成長能力に対して、政策がさらに力を入れる余地は依然として大きいという。実際には、不動産投資の伸び率が下落してこそ、構造調整を本格的に行うことができる。

交通銀行金融研究センターの劉学智研究員によると、経済の安定志向の傾向は完全に破壊されておらず、PMIなどの先行指標を見ると、経済の動きは良くなり、物価、対外貿易データも好転している。将来的には政策のさらなる発力に伴い、インフラ投資は不動産投資の伸び率の低下に効果的に対応すると予想される。下半期、財政政策の逆周期的な発力には大きな空間があり、政府活動報告書が手配した1兆3500億の財政赤字はまだ本格的に使用されていない。

来年は経済的にさらに大きな圧力を迎えるか

将来の経済動向について、アナリストは、第3四半期の経済にはまだ下押し圧力があるが、政策は緩和を維持し、年間経済成長目標を達成することに憂慮がないと予想している。これは年間経済がN型の動きを見せる可能性があることを意味しているが、2015年にはさらに大きな圧力がかかっている。

中信建投報告によると、中国は現在も第2在庫サイクルの上昇期だが、終わりに近づいているという。2012年8月以来、中国は2番目ストックサイクルが回復し始め、2014年第4四半期からは経済の下振れリスクが高まり、次は18カ月程度の第2在庫低下期を経験する可能性がある。

アナリストは、経済成長は安定した成長だけに頼ることはできず、政策の底が多ければ多いほど経済成長の内生動力が弱いことを示しているとみている。不動産サイクルの大きな曲がり角が来るにつれて、ドキドキしている成長区間が破壊される可能性があります。2013年の固定資産投資の約33%が不動産業界と直接・間接的に関連しており、GDPの16%に貢献したと試算されている。これは、他の要因が変わらず、不動産投資が10%下落すれば、固定資産投資とGDPの伸び率がそれぞれ3.3と1.6ポイント低下する可能性があることを意味している。